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# 美债问题的实质是什么、如何影响权益定价
宏观 | 美债问题的实质是什么？策略 | 4.7%的美债再成焦点，究竟如何影响权益定价？
金工 | 最新AI识图关注物流、交通运输、消费
固收 | 有近忧，无远虑：周策略图谱
地产 | 上海跟进加码维护市场政策，高频量能表现改善
银行 | 信贷再挤水分，存款持续活化
非银 | 业绩与政策双向催化，关注非银板块机遇
电子 |电子行业2026年中期策略：AI创新与存储周期
传媒 | 伽马数据发布7月游戏报告，GPT‑5.6 Sol 短上下文API价格下调
计算机 | 计算机行业AI模型系列（六）：AI基模新变化下的趋势机会
通信 | 光互连巨头动作频繁增强信心，继续看好光通信板块行情
农业 | 本周猪价小幅回落，优选成本领先的龙头猪企
纺服轻工 | 纺织服装与轻工行业数据周报8.8-8.14
环保 | 业绩弹性与涨价共振，重视资源化及红利资产
汽车 | 乘用车内需触底了吗？
电新 | 电力设备出口保持较快增长，绿色燃料迎体系化发展新阶段
机械 | 长存发布招股书，重视半导体设备
建筑 | 核电小堆SMR、新一轮通信网建设提速，关注工业模块、AIDC链供应商
煤炭 | 煤炭价格稳中上涨，7月数据强化供给收缩逻辑
建材新材料 | 电子布业绩高增验证高景气，上海优化地产政策
交运 | 交通运输行业2026年中期策略：否极泰来
公用 | 厄尔尼诺多雨电量增幅放缓，关注电价回升业绩触底
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宏观经济：美债问题的实质是什么？：宏观周度述评系列（2026.08.17-08.23）
全球资产回归宏观定价，海外无风险利率上行压制股市风偏，科技资产久期敏感度回归。美国再度走出类新兴市场的股债汇三杀，黄金续升，有色偏强。美财政部回购信号大于实质，30年美债仍维持在5.27%高位。A股冲高回落再修复，万得全A指数周跌1.5%，贵金属、石油石化、银行领涨，“成长-红利”、“A股-中债”、“A股-H股”跷跷板并存，适度再平衡成市场共识。
美债问题的实质是什么？简单来说就是，决定美债收益率的，除实际增长预期这一基本面之外，还有通胀预期、期限溢价、财政风险溢价。当前三个线索叠加——地缘政治和厄尔尼诺影响推高通胀预期，AI企业发长债和美联储公信力下降推高期限溢价，财政赤字规模上升和债务可持续性担忧推高财政风险溢价。三组深层次矛盾：一是财政规模扩张与低融资成本之间的冲突。二是美债所要求的全球化储蓄需求与政策逆全球化之间的冲突。三是新技术的回报率更多落在长期和成本更多落在短期之间的冲突。冲突的本质是美债的“完美低风险溢价红利”正在消退。
风险提示：高频预测模型本质上是对历史数据结构的压缩记忆，而基于历史数据构建模型，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、美伊停火协议执行风险、美联储下半年加息概率上升超预期风险、国内地产压力短期超预期等。
选自报告：《美债问题的实质是什么？：宏观周度述评系列（2026.08.17-08.23）》2026年08月23日；作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003；陈嘉荔 S0260523120005；钟林楠 S0260520110001；吴棋滢 S0260519080003；王丹 S0260521040001；贺骁束 S0260517030003；文永恒 S0260524080007
策略：4.7%的美债再成焦点，究竟如何影响权益定价？——周末五分钟全知道（8月第4期）
8月以来美债10Y再度冲至4.6至4.8%，但5月与7月两次定价截然相反。差异不在利率水平，在分子端兑现确定性的边际变化。
1. 利率上行对资产价格的影响是条件性的，其方向与幅度取决于两点：一是利率上行的驱动来源（短期实际利率预期、通胀预期、期限溢价）；二是分子端产业趋势的斜率。若盈利改善与贴现率抬升同时发生，净效果取决于两者速度。
2. 对于国债与A股：国内利率对国内科技股几乎无方向性影响。3. 对于美债与美股：产业景气的解释力强于利率。4. 对于美债与A股：短期快速上行冲击前期涨幅大、估值高、交易拥挤的资产；冲击过后回归产业趋势定价，有产业趋势验证的宁组合创出新高，盈利走弱的茅指数进入下行通道。
5. 在产业周期主线明确的行情中，产业周期是分子、美债利率是分母，两者方向的四种组合对应四种行情走法。同向组合由产业基本面定价，利率影响斜率不改方向；反向组合分子分母共振，形成双杀或双击。因此，判断产业主线，第一性原理是对盈利周期位置的判断。
（1）若产业趋势向上，则美债利率的快速上行可能带来阶段性冲击，但通常不改变上行方向；
（2）若产业趋势向下，则美债利率的回落即使带来阶段性修复，但也很难扭转下行趋势。
（3）另外，从定价角度，美债利率趋势上行，冲击最大的是长久期资产，包括现金流分布稳定的蓝筹，以及未盈利高估值、现金流分布在远期的科技，而处于产业爆发周期中的资产反而受估值定价的冲击较小。
风险提示：地缘冲突超预期，使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性，使得全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。
选自报告：《4.7%的美债再成焦点，究竟如何影响权益定价？——周末五分钟全知道（8月第4期）》2026年08月23日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；李如娟S0260524030002；杨清源 S0260525080001
金融工程：最新AI识图关注物流、交通运输、消费：A股量化择时研究报告
使用卷积神经网络对图表化的价量数据与未来价格进行建模，并将学习的特征映射到行业主题板块中。最新配置主题为物流、交通运输、消费等。
风险提示：市场极端情况模型可能失效，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。
选自报告：《金融工程：最新AI识图关注物流、交通运输、消费：A股量化择时研究报告》2026年08月23日；作者：安宁宁 S0260512020003；张逸飞 S0260526070010
固定收益：有近忧，无远虑：周策略图谱
核心观点：7月经济数据不及预期 + 摊余成本债基重启 + 供给压力增加但需求端不弱 – 央行持续零投放7D OMO- 交易盘止盈力量增强 = 牛市基础仍在但短期面临调整。预计到10月底，10Y国债目标点位1.6%，30Y国债目标点位2.0%。
策略建议：信用策略赔率低，建议采用高流动性的利率策略，并以哑铃结构扛波动。预计下周债市延续调整，10Y国债现券支撑点约1.70%，30Y国债现券支撑点2.18%和2.2%。具体而言：
1.资金面中性，税期隔夜逆回购投放结束后，资金面压力边际提升，但大幅收紧可能性较低。
2.基本面偏多，7月经济数据不及预期，票据利率维持低位，均表明内需仍然偏弱。
3.机构行为中性，交易盘持续止盈，但配置盘补位，需求端保持相对稳定。
4.供给端中性，下周将迎来阶段性供给高峰，但需求端不弱+央行可能积极对冲，预计影响有限。
5.技术面偏空。TL本周冲高回落，调整仍有概率延续。
风险提示：政策或外部扰动超预期、资金面及流动性变化超预期、负债端负反馈风险。
选自报告：《有近忧，无远虑：周策略图谱》2026年08月22日；作者：杜渐 S0260526020003；刘畅 S0260526060004
房地产：上海跟进加码维护市场政策，高频量能表现改善
公积金制度改革对外发布，上海跟进放松政策，楼市“暖风”频吹。临近8月末底，中央和地方关于呵护地产市场企稳复苏的政策暖风频吹。上海本周落地“沪八条”，进一步放松外环购房首付比例要求，同时增加购房补贴力度，对于在外环购买新房的家庭予以最低5w最高8w的一次性购房补贴。中央公积金制度改革落地，相比6月份的征求意见稿，最大的变化是在于公积金贷款利率的确定流程，从【住房公积金的存、贷利率由国务院住房城乡建设主管部门、国务院财政部门、中国人民银行提出，报国务院批准】，调整为【住房公积金的存、贷利率由国务院决定】，相关利率调节政策会变成一个更加直接的类财政调节机制，灵活性水平会有较大的提升。
板块相对涨幅偏弱，主流房企依旧维持上涨趋势。继续看好地产股整体投资机会，政策持续呵护，看好淡旺季转化的市场量价弹性。本周公布业绩的公司在业绩期后，均有较好的股价表现，市场对于物管企业的稳定性，给与了较好的反馈。港房指数上涨6.5%，跑赢恒生指数2.9%本周恒基地产公布年报，港房开发业务贡献利润大幅超预期，兑现了市场复苏带来的业绩弹性。
风险提示：未来基本面表现不及预期，政策面改善力度不及预期、融资环境收紧等。
选自报告：《房地产开发与服务26年第34周：上海跟进加码维护市场政策，高频量能表现改善》2026年08月23日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001；胡正维 S0260524080002
银行：7月金融数据点评：信贷再挤水分，存款持续活化
我们在6月22号的周报中提到“预计未来银行间短端价格平稳将成为核心目标，准备金率和广义货币（M2）增长将逐步淡化货币工具和中介目标属性”，因此我们指出，由于跨境流动性改善和通胀的回暖，货币政策更可能通过增加公开市场投放来支持财政政策发力，所以降准概率较低。考虑到存款端继续降息只会加速非银化，且资产端的信贷增长及M2目标预计下台阶，银行资负两端的利率都不具备继续大幅下行的空间。
另外我们需要继续强调，跨境流动性改善是中周期趋势，基本面是货物出口及贸易顺差的持续强势（7月出口数据仍在验证），更重要的是人民币金融体系的相对安全性持续上升。短期来看，美债利率处于高位且加息预期在回落，美元指数过强压制日元套利交易也进一步冲击美债需求，预计随着美元强势期过去，人民币升值速率有望加快，并将进一步支撑风偏回暖。上周周报我们指出短期反弹幅度已经不小，且由于我们对全年板块回报率预期不高，建议绝对收益投资者降低板块超额收益预期，板块周表现明显回落。但我们也不认为在基本面平稳环境下板块会大幅下行，回调之后在目前位置预计将维持震荡格局，结构性机会仍存，建议投资者保持对出口区域及跨境服务能力较强、中收增长较快银行。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期
选自报告：《7月金融数据点评：信贷再挤水分，存款持续活化》2026年08月14日；作者：倪军 S0260518020004；张晓辉 S0260526040001；王宇 S0260526060007
非银金融：业绩与政策双向催化，关注非银板块机遇
证券：公募基准调整稳步落地，政策优化打开业务发展空间。市场交投低位震荡活跃，杠杆资金震荡回暖。（1）8月21日，公募基金第三批存量产品业绩比较基准调整落地，涉及百余家基金公司旗下千余只产品，覆盖主动权益、固收、“固收+”、FOF及QDII等多个品类。（2）同日，港交所宣布将符合条件的新上市申请有效期由6个月延长至12个月，措施实施三年。资本市场深化投融资改革打开业务增量空间，投行及投行资本化步入上行趋势，短期市场波动不改一级业务持续回暖，科创属性提升盈利弹性及成长趋势，头部券商深化国际化发展打开成长空间，市场短期震荡缩量为上行蓄力。
保险：本周金管局正式发布《保险公司资产负债管理办法》（以下简称《管理办法》），以期限结构、成本收益、流动性三大匹配为目标，优化险企中长期资负匹配水平。《管理办法》自2027年1月1日起施行，设立监管指标和监测指标，强调防范利差损、利率风险与再投资风险，是健全保险业审慎监管制度体系的重要制度安排。对比此前的征求意见稿，《管理办法》针对具体监管标准进行优化，如人身险以利率风险对冲率替换原有效久期缺口监管指标，可以更好反映衍生品对冲效果。相应政策预计将进一步鼓励险企响应中长期资金入市的监管号召，加大高股息资产配置力度并计入FVOCI，提升长期股息回报和综合投资回报。
风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：《非银金融行业：业绩与政策双向催化，关注非银板块机遇》2026年08月23日；作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005；王京灵 S0260526050002
农林牧渔：本周猪价小幅回落，优选成本领先的龙头猪企
生猪：26年上半年行业深度亏损推动市场化出清，叠加产能调控政策持续加码，行业供需有望逐步改善。当前板块估值处于近10年最低位，布局价值凸显，优选成本优势的龙头企业。牧业：把握奶牛与肉牛联动机会。
风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险。
选自报告：《农林牧渔行业：本周猪价小幅回落，优选成本领先的龙头猪企》2026年02月08日；作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；高一岑 S0260525100002；李雅琦 S0260524080006
纺织服装：纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报8.8-8.14
十大配资平台推荐上游纺织制造板块，建议关注，首先，板块内制造龙头公司，看好下半年业绩有望见底回升。其次，板块内涨价链相关标的，包括受益羊毛价格上涨的毛纺子行业龙头公司，受益棉花价格上涨的棉纺子行业龙头公司。下游服装家纺板块，建议关注，首先，受益消费K型分化，年初以来持续领跑行业的高端品牌。其次，受益睡眠经济的家纺行业子龙头公司，受益行业景气度高的户外子行业龙头公司，受益消费刚性需求的童装子行业龙头公司。最后，涉及新零售业务的公司。
风险提示：宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。
选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报8.8-8.14》2026年08月16日；作者：糜韩杰 S0260516020001；曹倩雯 S0260520110002；左琴琴 S0260521050001；李悦瑜 S0260524120002；董建芳 S0260525060002；钟泽宇 S0260526020002
电子：电子行业2026年中期策略：AI创新与存储周期
AI需求高景气延续，mSAP迎来HDI时刻。PCB作为电子系统核心载体，市场规模持续增长，其中AI服务器及光模块等高端应用成为主要增量方向，mSAP工艺凭借更高线路精度及更优布线能力，正逐步成为高端PCB制造主流方案，有望带来结构性增量。
AI存储扩产带来设备订单弹性，逻辑韬定律打开成长空间，继续推荐“老设备”公司。
风险提示：下游需求不及预期的风险，新品研发不及预期的风险，行业竞争加剧。
选自报告：《电子行业2026年中期策略：AI创新与存储周期》2026年06月24日；作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002；谢淑颖 S0260520080005；张大伟 S0260523050001；王钰乔 S0260524070006；蒲得宇 S0260525070005；夏雅梦 S0260525090002
传媒与互联网：智谱推出GLM-5.3，DeepSeek V4 Pro 正式版上线
近期市场波动较大；我们建议聚焦AI发展与业绩性价比。大模型侧我们看到国内开源模型正在进入大参数阶段，能力飞跃的同时对高端推理算力需求同样增长，关注互联网厂商云业务。此外关注游戏及部分互联网等性价比资产。
风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。
选自报告：《互联网传媒行业：智谱推出GLM-5.3，DeepSeek V4 Pro 正式版上线》2026年08月16日；作者：廖志国 S0260525060001；周喆 S0260523050003；章驰 S0260523080001；罗悦纯 S0260524120001；王颖婕；黄静仪
计算机：计算机行业AI模型系列（六）：AI基模新变化下的趋势机会
1）国产AI基础模型持续进步，利好AI应用与算力产业链：①Token需求向Coding、Agent、多模态等高价值场景迁移，推动模型API及AI应用增长，具备模型、场景和海外优势的厂商有望加速分化；②国产算力替代能力持续提升，Token增长有望带动国产AI芯片及服务器放量；③高端GPU价格上涨推升自建成本，算力租赁及Token分成模式有望持续受益。
2）传统应用软件板块基本面仍较复杂。中长期看，标准化、非敏感场景面临通用模型替代压力；短期看，模型能力提升及成本下降有望降低AI应用门槛，推动板块估值修复。
风险提示：国产模型能力迭代不及预期；AI商业化落地节奏不及预期；宏观数据密集发布期与科技股情绪敏感期风险。
选自报告：《计算机行业AI模型系列（六）：AI基模新变化下的趋势机会》2026年08月02日；作者：刘雪峰 S0260514030002；周源 S0260523040001；戴亚敏 S0260526070004；王钰翔 S0260526060001
通信：光互连巨头动作频繁增强信心，继续看好光通信板块行情
近期，部分头部光互连厂商股权激励等举措频繁，行业景气度的持续性得到充分验证。持续看好光通信行业景气度与龙头公司远期增长空间。长期来看，光通信仍然是AI硬件中斜率最陡峭的细分赛道。未来AI商业化闭环有望进一步显现，算力基建带来持续的光互连需求。中美双方围绕AI产业互相依存和嵌入程度高，中国光模块企业从技术、产能、成本和供应链协作能力上均大幅优于美国公司，中国光模块企业的良好发展符合美国加快AI建设的利益。持续关注光互连龙头厂商。
风险提示：AI基础设施建设不及预期的风险；AI应用发展不及预期的风险；AI领域的进出口政策变化的风险；国际合作减少的风险。
选自报告：《通信行业：光互连巨头动作频繁增强信心，继续看好光通信板块行情》2026年08月23日；作者：韩东 S0260523050005；李璟菲 S0260523030005；戎志强 S0260523090001
环保：业绩弹性与涨价共振，重视资源化及红利资产
26H1中报密集披露，危废资源化、废油脂及转型公司业绩弹性突出。截至2026年8月22日，共有29家环保行业样本公司发布2026年中报，其中14家归母净利润同比增长、8家有所下滑、4家扭亏为盈、3家仍处亏损但幅度收窄。（1）危废资源化公司业绩翻倍式增长。（2）废油脂资源化稳健增长。（3）转型公司盈利明显修复。此外我们认为新业务转型公司亦将逐步兑现业绩。
固废、水务中报业绩稳健，运营收获期下提高分红预期强化。从已披露中报看，水务公司业绩稳健增长；垃圾焚烧企业运营端保持稳健。板块层面， "资本开支下降—自由现金流改善—杠杆率回落—分红能力提升"的正向循环已逐步形成，中报稳健业绩进一步夯实分红提升基础。SAF价格持续回暖、UCO价格坚挺，原料稀缺性提升期待量价齐升。随着年内SAF产能陆续落地，前端原材料UCO稀缺性将持续提升，期待量价齐升。
风险提示：政策变动风险；分红低预期；订单和新业务布局低预期等。
选自报告：《环保行业深度跟踪：业绩弹性与涨价共振，重视资源化及红利资产》2026年08月23日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004
汽车：乘用车内需触底了吗？
乘用车内需有望触底回升，出口单车利润随车企高端出海有望提升，推荐龙头车企。
风险提示：终端需求表现不及预期；政策效果不及预期；出口政策变化。
选自报告：《汽车行业：乘用车内需触底了吗？》2026年07月20日；作者：陈飞彤 S0260524040002；闫俊刚 S0260516010001；周伟 S0260522090001；张力月 S0260524040004；罗英 S0260525110001
元股证券:ygzq.hk机械：长存发布招股书，重视半导体设备
机械行业观点：基建投资增速自25H2开始下行，地产投资仍在低位，整体内需相对疲软，期待后续政策端持续发力。企业部门资本开支意愿已经度过至暗时刻，但资产负债表的扩张动能仍弱。从结构上看，泛AI+上游资源品的扩产意愿较强，而大部分领域的需求仍较弱，整体呈现K型修复的特征。在AI产业的带动下海外龙头企业普遍上调资本开支预期，AI投资的大趋势较为明确，并与传统行业形成鲜明对比，需要关注新技术的变化。
建议关注：（1）AI链条：迎来两存+先进制程扩产共振，长鑫IPO提升半导体设备关注度；Rubin进入量产阶段，mSAP工艺带来设备和耗材通胀，PCB设备逐步半导体化；光通信扩产力度大，自动化率提升带来设备需求增长；AIDC发电需求饱满，供应链国产化正在进行；（2）周期类资产：船舶进入业绩高景气周期，油轮、散货带动订单上行；工程机械内外需求共振；（3）成长类资产：人形机器人Optimus V3即将进入量产阶段。
风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。
选自报告：《机械设备行业周报：长存发布招股书，重视半导体设备》2026年08月23日；作者：孙柏阳 S0260520080002；汪家豪 S0260522120004；范方舟 S0260522080001
新能源和电力设备：电力设备出口保持较快增长，绿色燃料迎体系化发展新阶段
电力设备：出口保持较快增长，变压器是核心拉动项。海关总署发布7月电力设备出口数据。（1）总量保持较快增长。7月电力设备出口金额106.89亿元，同比+15.75%，环比下降4.45%；1-7月累计出口704.82亿元，同比+23.42%。（2）变压器仍是最大的拉动项。7月变压器出口54.47亿元，同比+26.44%，1-7月累计329.53亿元，同比+31.85%，是整体出口增长的主要支撑。区域上，欧洲、北美洲、非洲对7月变压器增量贡献最明显。（3）欧洲和北美洲区域表现强劲。7月对欧洲出口24.83亿元，同比+56.54%，对北美洲出口12.84亿元，同比+42.86%。
绿氢氨醇：国家能源局发布2026版绿色燃料报告，绿色燃料产业迎来体系化发展新阶段。国家能源局发布国内首份绿色燃料领域国家级综合报告《中国绿色燃料发展报告（2026）》，明确绿氢、绿氨、绿色甲醇等品类的产业定位与发展路径，标志着我国绿色燃料产业从单点示范迈入体系化、规范化发展新阶段，为行业中长期发展提供顶层指引。
风险提示：海外能源政策波动，海外市场拓展受阻，绿色燃料发展不及预期等。
选自报告：《新能源和电力设备行业周报：电力设备出口保持较快增长，绿色燃料迎体系化发展新阶段》2026年08月23日；作者：陈昕 S0260522080008；曹瑞元 S0260521090002；彭沈楠 S0260526060003
建筑：核电小堆SMR、新一轮通信网建设提速，关注工业模块、AIDC链供应商
基建及资金跟踪：全球AIDC Capex提速。基建方面，8月21日，据央视新闻，国务院总理李强主持召开常务会议，会议指出，要积极顺应新一轮科技革命和产业变革趋势，牢牢把握新一代通信网建设的机遇。“六张网”主线：全球AIDC算力中心建设提速，叠加国内新一代通信网适度超前推进。
洁净室跟踪：存储价格整体延续上涨，全球半导体标的整体回调。NAND方面，截至2026年8月21日，64Gb8Gx8MLC和32Gb4Gx8MLC现货均价分别升至35.75/17.44美元。DRAM方面，截至2026年8月21日，DDR34Gb512Mx81600MHz现货均价升至13.95美元，周环比-0.2%，较2026年初上涨247%。
能化及矿服跟踪：核电模块小堆（SMR）国内外并进、新疆煤制烯烃及煤制气项目持续推进。工业模块方面，根据IAEA，核电小型堆电功率300兆瓦以下，根据安永，模块化路径约可压降成本空间15%-30%。煤化工方面，新疆煤制烯烃及煤制气项目持续推进。企业动态方面，三维化学中标炼油EPC项目，总价不含税7.4亿元。
风险提示：下游需求不及预期、项目执行不及预期、地缘政治风险。
选自报告：《建筑行业周报：核电小堆SMR、新一轮通信网建设提速，关注工业模块、AIDC链供应商》2026年08月23日；作者：耿鹏智 S0260524010001；尉凯旋 S0260520070006；张子峻 S0260526080003
煤炭开采：煤炭价格稳中上涨，7月数据强化供给收缩逻辑
行业观点：本周煤炭（中信）指数上涨1.5%，跑赢沪深300指数2.5pct。2026年以来，煤炭（中信）指数累计上涨20.3%，跑赢沪深300指数20.6pct。本周焦煤价格大涨，动力煤延续稳中有升。动力煤方面，受高温天气影响电厂日耗仍处于高位，加上主产区安监仍严，价格支撑较强；焦煤方面，山西煤矿复产后实际增量有限，矿端库存下降，优质主焦煤供应偏紧，带动现货和竞拍价格明显上涨。我们延续前期观点，受持续安监高压影响，国内产量有望维持低位、进口增量也有不确定性，同时需求端虽然9月电厂日耗将季节性回落，但工业需求有望提升，基本面延续稳中向好，继续看好煤炭板块向上趋势。
风险提示：1. 下游需求增速低预期，保供政策推动供给超预期增长。 2. 进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌。 3. 各公司成本费用过快上涨，计提大额资产减值等影响，煤企业绩弹性低预期等。
选自报告：《煤炭行业周报（2026年第32期）：煤炭价格稳中上涨，7月数据强化供给收缩逻辑》2026年08月23日；作者：安鹏 S0260512030008；张云瀚 S0260525030004
交通运输：交通运输行业2026年中期策略：否极泰来
1、航空：短期受美伊冲突导致油价波动扰动，但供需改善主线未变。免签政策扩容与国际线修复将持续对冲运力压力。全球飞机供应链偏紧、交付放缓，中长期供给收缩逻辑持续兑现。高油价环境下航司主动缩减低效产能，有助于支撑票价韧性，当前板块估值处于底部，具备逆向布局价值。
2、电商快递：二季度随旺季启动，总部定价权有望进一步强化，预计单票利润仍有1-2分边际改善空间。2026年全年业绩预期普遍上修。政策定力叠加降本增效的持续推进，板块配置的安全性与成长性依然突出。
3、航运及大宗物流：下半年建议核心锚定资源运输与油运。地缘局势导致的能源价格中枢抬升将催生更多实物运输需求。油运景气度有望延续，干散货则需关注巴拿马运河封锁等供给端扰动。
风险提示：关税政策具有不确定性、经济下行、安全事故、油价暴涨等。
选自报告：《交通运输行业2026年中期策略：否极泰来》2026年06月15日；作者：许可 S0260523120004；陈宇 S0260524100002；周延宇 S0260523120008；李然 S0260523120009；钟文海 S0260523120011
建材新材料：电子布业绩高增验证高景气，上海优化地产政策
8月18日，国务院发布《关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定》，自9月20日起施行。本轮修订重点围绕“扩使用、扩覆盖、提效率、强监管”展开。8月20日，上海市住建委、市房管局、市财政局等六部门联合出台《关于优化本市房地产政策措施的通知》，推出8项举措，涉及公积金、个人住房贷款、以旧换新、房票安置、二手房收购等方面。我们预计普通电子布至少紧缺至2027年底，2028-2029年景气度有望高位维持；Low-DK二代布和Low-CTE供需缺口较大；持续看好电子布产业景气机会。
消费建材：盈利能力有望修复，关注龙头阿尔法机会。二手房支撑零售建材需求，若新房需求逐步企稳，有望带来板块收入增长弹性；在景气企稳修复阶段，格局优化、价格战拐点、成本下行、高毛利业务拓展将显著修复毛利水平，叠加费用率下降，行业龙头有望实现利润的强复苏。水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨0.9%。玻璃：浮法玻璃涨跌互现；光伏玻璃交投平稳。玻纤/碳基复材：粗纱市场价格趋弱运行，8月电子纱及电子布价格继续加速涨价。
风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
选自报告：《建筑材料行业：电子布业绩高增验证高景气，上海优化地产政策》2026年08月23日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003；陈琳云 S0260526010002；张蒙幻 S0260126040030
公用事业：厄尔尼诺多雨电量增幅放缓，关注电价回升业绩触底
高基数下7月全社会用电量同比增长1.7%，发电量同比下降0.1%。根据国家能源局数据，7月全社会用电量同比增长1.7%（去年同期为8.6%），其中一产/二产/三产/城乡居民分别同比-2.0%/+3.0%/+4.8%/-5.1%，城乡居民用电增速连续两月负增长，主要系厄尔尼诺多雨效应大于高温效应，南方多雨空调制冷需求下降，且去年同期高基数。伴随厄尔尼诺强度增长，8月电量基数下降，预计Q3用电量增速将有所回升。从发电端看，7月规上发电量增速同比-0.1%，火电/水电/风电/光伏/核电分别同比-3.5%/+6.7%/+4.5%/+5.6%/+6.6%，7月火电由增转降，水电增速加快，风电由降转增。
中报业绩期之后，重点评估电价回升带来的业绩拐点。近日来用电需求攀升、煤炭日耗增加、库存下降带动煤价继续上行，电力负荷持续创新高、十五五电力装机增速放缓，电力供需面临拐点，煤价高位、供需改善下电价触底回升，电力行业利润也有望出现拐点。
风险提示：改革不及预期，煤价超额上涨，绿电装机不及预期。
选自报告：《公用事业行业深度跟踪：厄尔尼诺多雨电量增幅放缓，关注电价回升业绩触底》2026年08月23日；作者：郭鹏 S0260514030003；郝兆升 S0260524070001；谷玥 S0260526070008；刘恒君 S0260526070001
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