智通财经APP获悉，交银国际发布研报称，维持蔚来-SW(09866)买入评级，目标价65.83港元。本季度核心意义在于，蔚来从销量修复进入ASP改善、毛利率稳定、费用率收缩的经营验证阶段。短期看，2Q26指引的兑现重点在6月交付爬坡及ES9、L80订单转化;中期看，市场将更关注高毛利车型占比、17%–18%整车毛利率目标能否在成本压力下维持，以及Non-GAAP经营利润连续性。若ES9、ES8五座版及乐道L80持续兑现，公司估值重塑的关键将转向经营利润连续性及现金流可见度。
交银国际主要观点如下：
配资炒股蔚来1Q26业绩明显好于市场预期
蔚来1Q26交付83,465辆，同比+98.3%;收入255.33亿元(人民币，下同)，同比+112.2%;整车销售收入227.84亿元，同比+129.2%;Non-GAAP调整后经营利润0.67亿元，调整后净利润0.44亿元。按整车销售收入/交付量测算，1Q26整车ASP约27.3万元，同比+15.6%、环比+7.8%。盈利改善并非单纯来自销量放大，而是高毛利ES8占比提升、ASP上行及费用纪律强化共同驱动：研发费用18.85亿元，同比-40.7%、环比-7.0%;SG&A费用34.97亿元，同比-20.5%、环比-1.1%;两项费用合计53.82亿元，同比减少约22.0亿元。整车毛利率18.8%，同比+8.6ppts、环比+0.7ppt;其他销售毛利率20.6%，创四年新高，反映服务、能源及社区相关业务盈利能力改善，收入大体符合市场预期，盈利质量好于此前市场之担忧。
报告期内，公司锚定主责主业战略方向，凭借长期积累的竞争优势和优质的客户资源，积极优化业务结构与产品矩阵，以优质项目为主线持续深耕细作，稳步推进在手项目实施，营业收入实现同比增长;同时，公司积极贯彻落实“提质增效重回报”行动方案，通过采取降本增效、费用管控等举措，期间费用实现同比下降;报告期内，公司非经常性损益实现同比增长，主要包括因前沿科研活动取得财政资金拨付、通过提高现金管理效率获得投资收益以及或有事项冲回部分预计负债等。上述因素对本期经营业绩构成正向影响，实现扭亏为盈。
管理层指引2Q26交付11.0–11.5万辆，同比+52.7%至+59.6%;收入327.77–344.36亿元，同比+72.4%至+81.2%，对应2Q26整车ASP26.5–26.6万元，维持稳健。交付节奏上，2Q26指引对应5–6月合计仍需交付80,644–85,644辆，月均40,322–42,822辆，较4月环比提升约37%–46%。若5月接近4月水平，则6月需交付约5.1–5.6万辆，较4–5月均值提升约75%–92%，因此6月新车爬坡是兑现指引的关键。催化剂包括ES9于5月27日上市交付、乐道L80放量、ES8五座版下半年推出及NIOWorldModel6月升级。主要风险为价格战、原材料/内存/电池材料成本上行、单车成本压力超过1万元，以及乐道品牌认知爬坡低于预期。
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